לקראת ההנפקה הגדולה באסיה מאז 2022: יצרנית השבבים CXMT תגייס מעל 5 מיליארד דולר

הבורסה בשנחאי אישרה את רישום החברה לקראת ההנפקה; בשוק עולה החשש כי גיוס בסדר גודל כזה ישאב נזילות ויפגע במניות הסחירות האחרות, למרות סנטימנט החיובי סביב תחומי ה-AIהבורסה בשנחאי נתנה אור ירוק למהלך שעשוי לטלטל את זרימת הכספים בשוק הסיני: אישור רישום המניות של יצרנית שבבי הזיכרון CXMTChangXin Memory Technologies מחפיי, לקראת הנפקה ציבורית. החברה צפויה לגייס מעל 5 מיליארד דולר, כולל אופציית הקצאת יתר, ובכך תרשום את הגיוס הגדול ביותר ביבשת מאז הנפקת קנואוק בשנת 2022. אולם, המהלך המשמעותי מעורר מיד שאלה ישירה בקרב פעילי השוק: האם הבורסה המקומית מסוגלת בכלל לספוג גיוס ענק כזה, בלי לשלם מחיר כבד של חולשה בשאר המניות הסחירות. התזמון של CXMT אינו מקרי; מחזור העסקים בשוק שבבי הזיכרון נמצא כעת במגמה חיובית חסרת תקדים, המובלת ומוזנת מביקוש גבוה לתשתיות מחשוב עבור בינה מלאכותית (AI). הקפיצה המהירה בביקוש לקיבולת, לשרתים ולמערכי אחסון דחפה בחודשים האחרונים חברות ענק כמו סמסונג, אס קיי הייניקס ומיקרון ישירות למרכז הבמה. חברת CXMT עצמה נתפסת כנכס אסטרטגי ראשון במעלה של סין בתחום השבבים, במיוחד על רקע השאיפה הממשלתית להפחית את התלות בטכנולוגיות מערביות. עם זאת, בשוק חוששים כי דווקא האופטימיות הקיצונית סביב נרטיב הבינה המלאכותית מעלה סימן שאלה גדול - האם ההנפקה מגיעה לשוק בדיוק בנקודה שבה יותר מדי כסף כבר מושקע באותו נרטיב. מדד סטאר 50, שמרוכז כולו בחברות טכנולוגיה ושבבים, הציג השנה זינוק מרשים ועלה ב-35%. ברמות תמחור גבוהות כאלה, הנפקת ענק בסדר גודל שכזה עלולה לפעול בשוק כשואב נזילות אגרסיבי - כסף שהיה אמור להישאר במניות הסחירות הקיימות זורם החוצה לטובת הזמנות בהנפקה, מה שיוצר לחץ שלילי וחולשה במדדים הרחבים. הדפוס ההיסטורי שחוזר על עצמו בשוק עבודה מקיפה שביצעו אנליסטים בחברת צ'יינה מרצ'נטס סקיוריטיז מצביעה על דפוס פעולה שחוזר על עצמו בשוק המקומי: מניות בסין רושמות עלייה ממוצעת של 2.4% במהלך החודש שלפני הנפקות ענק שמגייסות מעל 20 מיליון יואן (כ-2.9 מיליארד דולר). מנגד, בשבוע שאחרי תחילת המסחר במניה החדשה - המגמה מתהפכת ונרשמת ירידה ממוצעת של 0.8%. אנליסטים מדגישים כי לא מדובר בחוק טבע בל יעבור, אך זה דפוס מובהק שחוזר בשוק הסיני, המושפע בצורה דרמטית מתזרימי מזומנים ונזילות. ההשוואה ההיסטורית הבולטת שחוזרת כעת בשיחות רבות בחדרי המסחר היא פטרוצ'יינה בשנת 2007. גיוס הענק של החברה ביבשת, שהסתכם אז ב-8.9 מיליארד דולר, הגיע לשוק שבועות ספורים בלבד אחרי שיא מחזור העסקים. בהמשך ההיסטוריה ראינו דפוס דומה: חברת גואוטאי הייטונג עלתה לבורסה פחות מחודש אחרי שיא הראלי של שנת 2015, וגם ההנפקות הגדולות של צ'יינה מובייל וקנואוק הגיעו רגע לפני ירידה מתמשכת בשווקים. המכנה המשותף בכל המקרים הללו הוא העובדה שעסקאות ענק נכנסו לשוק בדיוק כשתאבון הסיכון של המשקיעים כבר היה בשיאו, והמחירים בשוק כבר שיקפו את מרבית הבשורות והתחזיות הוורודות. ויכוח התמחור: בינה מלאכותית או סחורה תעשייתית? מעבר לשאלת הנזילות, מתנהל בשוק ויכוח עמוק בנוגע לתמחור הנכון של החברה. לפי ניתוח של בלומברג אינטליג'נס, את חברת CXMT צריך לתמחר בפועל כיצרנית די-ראם (DRAM) מחזורית - מעין סחורה תעשייתית רגילה של עולם השבבים - ולא כשחקנית מתקדמת של זיכרונות למרכזי נתונים. תמהיל המכירות הנוכחי של החברה מזכיר הרבה יותר את חברת נאניה (Nanya) מאשר את יצרניות זיכרון רוחב הפס הגבוה כמו אס קיי הייניקס ומיקרון. המשמעות היא שאם השוק יעניק ל-CXMT מכפילים גבוהים שמגלמים צמיחה רציפה של חברת בינה מלאכותית, הוא עלול להתעלם מהעובדה שבשבבי די-ראם מסורתיים המחזור העסקי נוטה להתהפך במהירות רבה. עם זאת, מנהלי השקעות בשוק הסיני המקומי טוענים כי נקודות המפנה הגדולות באמת מגיעות בסופו של דבר מהיסודות הכלכליים - מצב הרווחיות הריאלי בסקטור, קצב ההשקעות בפועל בתשתיות מחשוב, רמת המלאים שנצברו אצל הלקוחות, והשאלה אם הביקוש לבינה מלאכותית ימשיך להפתיע כלפי מעלה או יתחיל להתייצב. הנפקת ענק יכולה לשנות ולהסיט את זרימת הכסף בטווח הקצר, אך בינתיים התשקיף הרשמי עוד לא פורסם ומחיר המניה להנפקה טרם נקבע.