SpaceX של מאסק מגישה תשקיף: הפסד של מיליארדים, שווי של טריליונים

SpaceX של אילון מאסק הגישה תשקיף רשמי לרשות ניירות הערך האמריקאית, לקראת הנפקה ראשונית לציבור בנאסד"ק תחת הסימול SPCX. ההנפקה, שמתוכננת לחודש יוני, מוערכת בשווי של כ-1.75 עד 2 טריליון דולר, מה שעשוי להפוך אותה להנפקה הגדולה ביותר בתולדות וול סטריט. החברה מתכוונת לגייס עשרות מיליארדים מהמשקיעים, ולממן בהם את המשך פיתוח טכנולוגיית השיגור, תשתיות בינה מלאכותית, ובטווח הארוך יותר, מושבות על הירח ועל מאדים.

הנתונים שנחשפו בתשקיף מציגים תמונה מורכבת. ב-2025 הכניסה SpaceX 18.67 מיליארד דולר בהכנסות, גידול של 33% לעומת השנה הקודמת. אבל ההפסד התפעולי עמד על 2.6 מיליארד דולר. עם חישוב ברבעון הראשון של 2026 לבד, ההפסד מפעילות הגיע לכמעט שני מיליארד דולר, שמשקף קצב של כ-8 מיליארד דולר הפסד שנתי. הוצאות ההון הגיעו ל-10.1 מיליארד דולר, מתוכן 7.7 מיליארד הלכו ישירות לתשתיות AI. הוצאות מחקר ופיתוח זינקו ביותר מ-300%, בעיקר בגלל פחת על מעבדים גרפיים וניצול שירותי ענן.

המנוע הרווחי האמיתי של החברה הוא סטארלינק, רשת האינטרנט הלווייני. ב-2025 הכניסה סטארלינק 11.4 מיליארד דולר בהכנסות, עם רווח תפעולי של 4.4 מיליארד דולר וצמיחה של כ-50%. בסוף מרץ 2026 מנתה הרשת יותר מ-10 מיליון מנויים ו-9,600 לוויינים פרוסים במסלול. כל שאר פעילויות החברה, כולל שיגורי הטילים ועסקי ה-AI תחת המותג SpaceXAI, הפסידו בסך הכל מיליארדים. פעילות ה-AI לבדה הפסידה 2.5 מיליארד דולר תפעולית ברבעון הראשון של 2026.

אחד הנתונים הבולטים בתשקיף הוא ההסכם עם Anthropic, מפתחת המודל Claude. Anthropic תשלם 1.25 מיליארד דולר בחודש עד מאי 2029 עבור שימוש בקיבולת מחשוב של Colossus 1 בממפיס, הכולל גישה ליותר מ-300 מגה-וואט. Anthropic אף הביעה עניין בשיתוף פעולה על קיבולת גיגה-וואט בחלל. המהלך הופך את SpaceX לא רק לחברת חלל, אלא לספקית תשתיות מחשוב לחברות AI אחרות, תוך כדי שהיא עצמה מפתחת מודלים מתחרים.

ברקע ההנפקה בוטלה שוב טיסת הניסוי ה-12 של סטארשיפ, דקות לפני השיגור, מול יותר ממיליון צופים אונליין. מדובר בדור 3 של המערכת, בגובה של כ-124 מטר, עם מאיץ הכולל 33 מנועים המייצרים דחף של יותר מ-8,000 טונות. הניסוי אמור לבחון נחיתה של המאיץ על ספינת רחף לא מאוישת מול חופי טקסס, ופריסת מטען בשלב העליון. הדחייה אינה הראשונה, אבל העיתוי חד. SpaceX מגיעה לשוק ההון בדיוק כשהיא עדיין בשלב ניסוי ותקלות עם הרכב שאמור להיות עמוד התווך של עתידה.

מבנה השליטה בחברה נוקשה. מאסק מחזיק 849.5 מיליון מניות Class A ו-5.57 מיליארד מניות Class B, ובסך הכל שולט בכ-85% מכוח ההצבעה. משקיעים שיקנו מניות בהנפקה יקבלו חשיפה כלכלית לצמיחת החברה, אבל לא שום השפעה ממשית על כיוונה. בינואר קיבל מאסק מענק של מיליארד מניות חסומות מבוססות ביצועים, שהבשלתן מותנית בין היתר בהקמת מושבה אנושית קבועה על מאדים עם מיליון תושבים. בתשקיף עצמו מנוסח החזון ללא עכבות: "הנפקת המניות נועדה לספק מימון להצבת בני אדם על הירח ועל מאדים, בעוד בני האדם ניצבים בפני איומים קיומיים שעלולים למחוק את הציוויליזציה. אנחנו לא רוצים שלבני האדם יהיה את אותו הגורל של הדינוזאורים."

SpaceX מכוונת ל-28.5 טריליון דולר כגודל השוק הכולל שאותו היא מתכוונת לכבוש לאורך זמן, כולל 2.4 טריליון דולר לתשתיות AI, 870 מיליארד לפס רחב דרך סטארלינק ו-22.7 טריליון לאפליקציות ארגוניות. בין יתר התוכניות: פריסת מרכזי נתונים במסלול כבר ב-2028, עם בקשת אישור לשגר עד מיליון לוויינים שישמשו כרשת מחשוב. החברה גם מפתחת עם טסלה שבב שיתאים לשימוש בחלל ומנהלת מגעים לרכישת חברת כתיבת הקוד Cursor בכ-60 מיליארד דולר במניות.

בשוק לא כולם נסחפים אחרי ההייפ. ברין טוקינגטון, שותפה מנהלת בקרן Requisite Capital Management, הזהירה: "התפוז הזה כבר נסחט עד הסוף." לדבריה, חברה עם הכנסות של 18 מיליארד דולר בשווי של 2 טריליון מייצגת מכפיל מכירות של יותר מ-100, שלא מסתדר כלכלית. גם סטיבן וייס מ-Short Hills Capital הוסיף: "כמה אפשר להרוויח מחברה בשווי 2 טריליון? כדי להרוויח 50%, היא צריכה לגדול ל-3 טריליון." לעומתם, סוזנה סטריטר ממנהלי ההשקעות Wealth Club אמרה: "ההנפקה הזו תקפיץ אחת החברות המרתקות בעולם לתוך הבורסה, ותעניק למשקיעים הזדמנות נדירה לקנות חלק מהחזון של מאסק."

בשבועות הקרובים SpaceX תנהל מצגות למשקיעים כדי לקבוע את מחיר המניה הסופי לקראת ההנפקה ביוני. אם ההנפקה תתממש בשווי של לפחות 1.6 טריליון דולר, מאסק יהפוך לפי ההערכות לאדם הראשון בהיסטוריה שהונו האישי חוצה את רף הטריליון דולר. השאלה שוול סטריט תידרש לענות עליה אינה האם SpaceX היא חברה יוצאת דופן, אלא כמה שווה חזון של מאדים ודאטה-סנטרים בחלל כשמשלמים עליו כבר היום.