מניית SpaceX: הזדמנות ענק או בועה שמחכה להתפוצץ?

מניית SpaceX הפכה תוך ימים ספורים לאחת הנדונות ביותר בשוק ההון העולמי. החברה הנפיקה את מניותיה במחיר של 135 דולר למניה, זינקה מעל 60% בשלושת ימי המסחר הראשונים, הגיעה לשווי שוק של יותר מ-2.6 טריליון דולר בשיא, ואז התחילה להתמתן. ביום המסחר הרביעי ירדה המניה כ-5%, ולאחר מכן נרשמו ירידות נוספות של עד 10% במהלך המסחר. נכון לסגירה אחרונה, מניית החברה עמדה סביב 189-192 דולר, כשהיא עדיין מציגה עלייה של 37% ממחיר ההנפקה.

ההנפקה הפכה את אילון מאסק לטריליונר הראשון בהיסטוריה, לאחר ששווי החזקתו האישית בחברה חצה את רף טריליון הדולר. אך מאסק אינו היחיד שנהנה מהרווחים. קרן ההשקעות Valor Equity Partners, הקשורה לשותפו הוותיק אנטוניו גראסיאס, מחזיקה בחברה בשווי של כ-96.6 מיליארד דולר. לוק נוסק, שותף מייסד של PayPal וחבר דירקטוריון SpaceX מאז 2008, מחזיק בחלק השווה 6.3 מיליארד דולר. גווין שוטוול, נשיאת החברה ומנכ"לית התפעול, מחזיקה בחלק השווה 2.4 מיליארד דולר. ברט ג'ונסן, סמנכ"ל הכספים, מחזיק בחלק השווה 1.2 מיליארד דולר.

מאחורי הזינוק במניה עומד שילוב של כמה גורמים. ראשית, ההיצע מוגבל במיוחד: רק כ-4% מהמניות צפות לגמרי בשוק, בעוד היתר נעולות בידי מאסק, משקיעים מוקדמים ועובדים. כאשר הביקוש מגיע בו-זמנית ממשקיעים פרטיים, קרנות סל, סוחרי אופציות וקרנות פסיביות, ושהיצע המניות הזמינות נמוך, התוצאה היא עליות חדות. שנית, שוק האופציות תרם לדינמיקה: מאז שהחלו להיסחר אופציות על המניה, נרשמה פעילות גבוהה באופציות קול, מה שיצר מנגנון שבו העלייה עצמה מייצרת ביקוש נוסף.

הסיפור העסקי מושך גם הוא: SpaceX אינה רק חברת טילים. היא מפעילה פעילות שיגורים, מחזיקה בחוזים ממשלתיים רחבי היקף, ומנהלת את רשת הלוויינים Starlink שמייצרת בסיס הכנסות משמעותי. מעבר לכך, החברה מציבה יעדים שאפתניים בתחומי הבינה המלאכותית, מרכזי נתונים, תשתיות אנרגיה ואפילו בחזון טוס לכיוון מאדים. עבור משקיעים אופטימיים, מדובר בחברת תשתיות גלובלית שיכולה להיות אחת הנהנות הגדולות מהכלכלה החדשה של החלל.

אחד הגורמים הטכניים שעשויים לתדלק את המניה בהמשך הוא הכניסה הצפויה למדד נאסד"ק 100. אם SpaceX תיכנס למדד, קרנות מחקות וקרנות סל יחויבו לרכוש את מניותיה, ללא קשר לשאלה אם התמחור נראה להן סביר. מדובר בכסף פסיבי שלא בוחן שאלות של שווי אלא פשוט עוקב אחרי המדד. בהתחשב בשווי השוק של החברה, המשקל שלה במדד לא יהיה זניח, כך שגל הרכישות הכפוי עשוי להיות ניכר.

עם זאת, הסיכונים אינם קטנים. הסיכון הראשון הוא שחרור מניות חסומות: בשונה מהנפקות רגילות הכוללות תקופת נעילה אחידה של 180 יום, ב-SpaceX מנגנון ההשחרור הוא מדורג. לאחר פרסום הדוח הרבעוני הראשון, צפויים להשתחרר כ-20% עד 30% מהמניות החסומות, ובהמשך מנות נוספות. היצע חדש של מניות לצד ביקוש שעשוי להתמתן הוא שילוב שיכול ללחוץ על המחיר. הסיכון השני הוא השווי הגבוה מאוד: שווי של מעל 2.5 טריליון דולר מחייב את החברה להציג צמיחה אדירה ורווחיות גבוהה לשנים רבות קדימה. כרגע, נתוני הדוחות אינם תומכים בתמחור הזה: ברבעון הראשון של 2026 רשמה החברה הפסד נקי של 4.28 מיליארד דולר על הכנסות של 4.69 מיליארד דולר, לעומת הפסד של 528 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד.

לצד ההנפקה, SpaceX נערכת למהלך פיננסי נוסף בהיקף עצום: גיוס חוב של לפחות 20 מיליארד דולר באמצעות הנפקת אג"ח. עיקר הכספים מיועד למחזור הלוואת גישור בגובה 20 מיליארד דולר שצפויה להיפרע בספטמבר 2027, הלוואה שמהווה חלק מחוב ארוך טווח כולל של 29.1 מיליארד דולר שרשמה החברה בסוף הרבעון הראשון. אולם המהלך גם ממחיש את עומק צורכי המימון: SpaceX משקיעה במקביל מיליארדים בהקמת מרכזי נתונים, תשתיות אנרגיה, ציוד מחשוב מתקדם ופיתוח הדור הבא של לווייני Starlink. לחברה יש גם אחזקות ביטקוין של 18,712 מטבעות שנרכשו בכ-661 מיליון דולר, ושוויין הגיע לכ-1.29 מיליארד דולר בסוף מרץ האחרון.

השאלה שהשוק שואל כעת היא פשוטה: האם התמחור הנוכחי מגלם עסק עתידי ענק, או שמא הוא בעיקר תוצאה של מחסור זמני במניות? כאשר ימוצה הביקוש הראשוני מקרנות המדדים, ייפתחו המניות החסומות, וישוב הפוקוס לדוחות הכספיים בפועל, תתברר התשובה. לגולש הישראלי חשוב לדעת שחשיפה לחברה אפשרית גם דרך קרנות גלובליות ומחקות מדד, מבלי לרכוש מניה ישירות.

הצעד הבא שכל המשקיעים מסתכלים עליו הוא פרסום הדוח הרבעוני הראשון כחברה ציבורית, שיהיה המבחן האמיתי הראשון לשוק. בנוסף, ייחכו שוק ההון והמשקיעים לאישור הכניסה הרשמית של SpaceX למדדים, ולתנאי הגיוס של אג"ח ה-20 מיליארד דולר. כל שלושת האירועים הללו עשויים להכריע אם המומנטום יימשך, או אם הצנרת של הביקוש הטכני כבר מוצתה.