קבוצת דלק, שבשליטת יצחק תשובה, הודיעה השבוע על מועדים רשמיים למהלך שמדברים עליו זה זמן: פיצול זכויות תמלוג העל ממאגר לווייתן לחברה ציבורית נפרדת בשם "ייזום נכסים". המועד הקובע לחלוקה נקבע ל-8 ביולי 2026, ותחילת המסחר בבורסה לניירות ערך בתל אביב צפויה ב-13 ביולי.
המנגנון פשוט: כל בעל מניות של קבוצת דלק שיחזיק בניירות ביום הקובע יקבל מניה אחת של "ייזום נכסים" לכל מניית דלק שבידיו. מדובר בדיבידנד בעין, כלומר חלוקה בנכס ולא בכסף. מי שמחזיק בדלק דרך קרן נאמנות, קרן השתלמות או תיק פנסיוני חשוף למניה, ייכנס ליום המסחר הראשון עם נייר ערך שלא היה שם לפני.
מה בדיוק מכילה "ייזום נכסים"? זכות לתמלוגים על הגז, הנפט והחומרים הנוספים המופקים ממאגר לווייתן, מתוך חלקה של ניו-מד אנרג'י במאגר. כרגע שיעור התמלוג עומד על 1.5% מההכנסות, וזאת עד למועד החזר ההשקעה המלאה של השותפים במאגר. לאחר אותו מועד, השיעור קופץ ל-6.5%, יותר מפי ארבעה. ב-2025 הניב התמלוג כ-13 מיליון דולר, אך ברבעון הראשון של 2026 נרשמו כ-2 מיליון דולר בלבד בשל השפעות הלחימה. מועד החזר ההשקעה, שתוכנן במקור למחצית הראשונה של השנה, טרם עודכן רשמית.
הסיבה שהמהלך הזה מעניין קשורה דווקא למה שקרה עד היום. תמלוג העל מלווייתן היה "קבור" חשבונאית בתוך מבנה הון מסובך: דלק שיעבדה אותו לצורכי גיוס חוב של 230 מיליון דולר, החוב רשום בספרים, אבל הנכס עצמו מוערך בעלות אפס. כלומר, נכס שמייצר תזרים מזומנים שוטף כמעט לא בא לידי ביטוי בשווי מניית דלק. ברגע שייזום נכסים תיסחר בנפרד, השוק יצטרך לתמחר אותה באופן עצמאי, וסביר להניח שהתמחור יהיה גבוה מהאפס שרשום כיום.
מבחינת המאזן של קבוצת דלק, המהלך הוא גם ניתוח פיננסי של ממש. החברה מעריכה שהשלמת הפיצול תגדיל את ההון העצמי שלה בכ-200 עד 220 מיליון דולר, ובמקביל תוציא מהמאזן המאוחד התחייבויות נטו בהיקף של כ-220 מיליון דולר, שיוחזרו ישירות מתוך התזרים העתידי של תמלוגי העל. ההון העצמי של ייזום נכסים עצמה עומד על 72 מיליון שקל. ביום הקובע ייגרע ממחיר הבסיס של מניית קבוצת דלק סכום של כ-6 שקלים, שיעור של כ-0.8%, בהתאם ליחסי ההון בין החברה המפוצלת לאם.
עידן וולס, מנכ"ל קבוצת דלק, אמר כי "הוצאת המהלך לדרך מהווה אבן דרך משמעותית כחלק מהאסטרטגיה של קבוצת דלק, אשר כוללת, לצד מימוש הפוטנציאל בנכסי הליבה המצוינים של הקבוצה, פיתוח מנועי צמיחה חדשים והצפת ערך לבעלי המניות". וולס הוסיף כי "לצד הדיבידנדים השוטפים ותוכנית הרכישה העצמית, ייהנו כעת בעלי המניות גם מחלוקת מניות תמלוג העל ממאגר לווייתן כדיבידנד בעין, שתעניק להם חשיפה ישירה לנכס איכותי ובעל פוטנציאל משמעותי".
חשוב להדגיש: קבוצת דלק מציינת שהמהלך אינו פוגע בעודפים הראויים לחלוקה שלה, שעומדים כיום על יותר מ-9 מיליארד שקל. כלומר, מדיניות הדיבידנד השוטפת ממשיכה כרגיל, ובמקביל מגיע למשקיעים נכס נוסף. קבוצת דלק נחשבת כבר היום לאחת מחברות הדיבידנד הבולטות במדד תל אביב 35, ומהלך הפיצול מחזק עוד את הדימוי הזה.
עם זאת, יש שאלות שהשוק עדיין לא יכול לענות עליהן. הראשונה: באיזה שווי תיפתח ייזום נכסים ביום המסחר הראשון. השנייה: כמה יניב התמלוג מדי שנה, שזה תלוי ישירות בקצב הפקת הגז מלווייתן. השלישית, והמעניינת ביותר: מתי יגיע הרגע שבו התמלוג יקפוץ מ-1.5% ל-6.5%. אותו מועד, שתוכנן להגיע כבר השנה, נדחה בשל המצב הביטחוני ומבצע שאגת הארי, ועדיין אין עדכון רשמי לגביו.
ההשוואה הרלוונטית להבנת הנכס היא לרויאלטי בתעשיית הגז הגלובלית: זרם הכנסה שנכנס לפי קצב ההפקה, ללא הוצאות תפעול, ללא סיכוני קידוח, ללא עלויות הפקה. זה סוג נכס נדיר בבורסה הישראלית, ולמעשה אין לו מקבילה ישירה בתל אביב. השאלה האמיתית היא האם השוק יתמחר את שקיפות החשיפה הישירה לתמלוג כפרמיה על הנכס, או יחכה לראות מה מגיע בפועל בדיווחים הרבעוניים הראשונים.
ב-13 ביולי יתחיל השוק לענות על השאלות האלה בפועל, כשמניית ייזום נכסים תיפתח למסחר. עד אז, מחזיקי מניות דלק שרוצים להיות זכאים לחלוקה צריכים לוודא שהם רשומים כבעלי מניות ביום הקובע, 8 ביולי.
הפיצול הופך נכס חבוי לנייר ערך סחיר ועצמאי, ועתה נותר לראות אם השוק יתגמל את השקיפות החדשה בתמחור ריאלי.
תגובות
רגע, שקט פה מדי
דעתך חשובה - תהיו הראשונים להגיב על הכתבה