רשות ניירות ערך: מנהלי תיקים יוכלו לפרסם תשואות לציבור

רשות ניירות ערך פרסמה להערות הציבור טיוטת הוראה חדשה שתשנה את פני ענף ניהול ההשקעות בישראל. לראשונה יוכלו כלל בעלי הרישיון בתחום, מנהלי תיקים, יועצי השקעות ומשווקי השקעות, לפרסם את תשואות העבר שלהם לציבור הרחב, ולא רק במסגרת פגישה אישית עם לקוח פוטנציאלי כפי שהיה מותר עד כה.

הפרסום יתבצע לפי מתודולוגיה אחידה ומבוקרת שנועדה, לפי לשון הרשות, "למנוע הצגה סלקטיבית או מטעה" של נתוני התשואה. עד היום נאסר על מנהלי תיקים לפרסם תשואות בפומבי, ויועצי השקעות ומשווקי השקעות לא היו כפופים כלל למסגרת שמאפשרת הצגה אחידה של ביצועי המלצותיהם. השינוי המוצע פותח לראשונה את הדלת לפרסום פומבי באתרי אינטרנט, ברשתות החברתיות ובכלי שיווק נוספים.

לפי הטיוטה, נתוני התשואה בפרסום פומבי יחושבו על פני תקופה סטנדרטית של חמש שנים. בעל רישיון שאין לו היסטוריית פעילות מספקת יוכל לפרסם נתונים לתקופה קצרה יותר, ובלבד שזו לא תפחת משנים עשר חודשים. התיקים יחולקו לשלוש קבוצות לפי רמת הסיכון, נמוכה, בינונית וגבוהה, ובכל קבוצה יוצג "תיק מייצג" שישקף את ביצועי הפעילות באותה רמת סיכון, ולא תיק בודד שנבחר בשל תשואה גבוהה במיוחד.

לצד התשואה יידרש בעל הרישיון לפרסם גם את סטיית התקן של התיק המייצג, נתון שמטרתו להציג את התנודתיות שנרשמה לאורך התקופה ולאפשר למשקיע לבחון את התשואה ביחס לרמת הסיכון שבה הושגה. בעל הרישיון יחויב לפרסם את שלוש רמות הסיכון יחד, ולא יוכל לבחור להציג רק את הקבוצה עם התוצאות הטובות ביותר. תנאי נוסף לפרסום הוא קיומם של לפחות חמישה תיקים בכל אחת מרמות הסיכון, כדי למנוע מצב שבו ביצועיו של לקוח בודד יוצגו כמייצגים את כלל הפעילות.

ברשות מסבירים כי החשש המרכזי מפרסום תשואות ללא כללים אחידים הוא יצירת תמונה חלקית. בעל רישיון עשוי, למשל, לבחור להציג רק תקופה שבה שוק המניות עלה, להבליט תיק בודד שהשיג תשואה גבוהה, או להשוות תיק ברמת סיכון גבוהה למדד שאינו מתאים לו. תשואה המוצגת בלי נתון תנודתיות אינה חושפת את הירידות שנרשמו בדרך ואת האפשרות להפסדים, ולכן ההוראה מחייבת פרסום משולב של תשואה וסטיית תקן.

ענבל פולק, מנהלת מחלקת השקעות ברשות ניירות ערך, מסרה כי ההוראה נועדה "לצמצם את פערי המידע ולאפשר לציבור לבסס את בחירתו על נתונים מהימנים הניתנים להשוואה". לדבריה, הרשות מבקשת לשלב בין שקיפות ותחרות לבין הגנה על הלקוחות מפני פרסומים מטעים או לא מוסדרים.

ברשות מדגישים כי גם לאחר כניסת ההוראה לתוקף, נתוני התשואה הפומביים לא יחליפו את חובת ההתאמה האישית של השירות ללקוח. חוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות ממשיך לחייב את בעלי הרישיון להתאים את השירות למצבו הכספי של הלקוח, למטרות ההשקעה שלו ולרמת הסיכון שהוא מוכן לשאת. ההוראה כוללת גם גילויים מחייבים בדבר העובדה שביצועי עבר אינם מבטיחים תשואה עתידית, וכי התוצאה בפועל עשויה להשתנות בהתאם למועד ההצטרפות ולמדיניות ההשקעה.

ההסדר החדש נוגע לענף גדול ומשמעותי. לפי הדוח השנתי של רשות ניירות ערך, בסוף שנת 2024 פעלו בישראל 2,854 בעלי רישיון בתחום ההשקעות: 801 מנהלי תיקים, 1,589 יועצי השקעות ו-464 משווקי השקעות. תיקי ההשקעות המנוהלים בישראל מגלמים נכסים בהיקף של כמעט חצי טריליון שקל. בסוף 2025 נוהלו כ-94 אלף תיקי לקוחות, עלייה של כ-8,000 תיקים לעומת השנה הקודמת, כאשר רוב הצטרפות הלקוחות החדשים, כ-6,500 מתוך כ-7,000, פנתה לחברות הגדולות בענף. עשר החברות המובילות מנהלות כיום כ-72% מכלל הנכסים, מגמה שממחישה תהליך מתמשך של קונסולידציה שבו הגופים הגדולים מתחזקים ורוכשים חברות קטנות יותר.

הטיוטה מפורסמת כעת להערות הציבור, ובהמשך תגובש הנוסח הסופי שלה בהתאם לתגובות שיתקבלו מהגורמים בשוק ההון. אם ההוראה תיכנס לתוקף כפי שהוצגה, מדובר בשינוי משמעותי לעומת ההסדר הקיים משנת 2011, שיאפשר לראשונה למשקיעים להשוות בין נותני שירות שונים על בסיס נתונים אחידים ומפוקחים, עוד לפני הפגישה האישית עם בעל הרישיון.