ענקית האופנה המהירה הסינית שיין יוצאת בשבוע הבא להנפקה ראשונית לציבור בבורסת הונג קונג, במהלך שממחיש עד כמה השתנה מעמדה בשוק ההון בתוך שלוש שנים בלבד. החברה מתכננת לגייס עד 13.86 מיליארד דולר הונג קונגי, כ-1.77 מיליארד דולר, לפי שווי של עד 27 מיליארד דולר. מדובר בירידה חדה של כ-73% לעומת השווי של כ-100 מיליארד דולר שבו הוערכה שיין בסבב גיוס פרטי ב-2022.
לפי מסמך שהגישה החברה, שיין מתכננת להציע כ-280 מיליון מניות במחיר של בין 47.60 ל-49.50 דולר הונג קונגי למניה. לחברה יש גם אפשרות למכור 42 מיליון מניות נוספות בהתאם לביקוש, מה שעשוי להעלות את סכום הגיוס הכולל לכ-2 מיליארד דולר. המחיר הסופי צפוי להיקבע ב-31 באוגוסט, והמסחר במניה אמור להתחיל ב-1 בספטמבר.
הדרך של שיין לבורסה הייתה ארוכה ומייגעת. במשך יותר מארבע שנים ניסתה החברה להנפיק את מניותיה בניו יורק ובלונדון, אך שני המהלכים קרסו בשל התנגדות מצד רגולטורים ופוליטיקאים, שדרשו לבחון לעומק את שרשרת האספקה הסינית של החברה ואת הטענות בדבר שימוש בעבודת כפייה. רק בחודש שעבר אישרו הרגולטורים בסין את בקשתה של שיין להיסחר בהונג קונג, ובכך נפתחה הדרך להנפקה הנוכחית.
הפער בין השווי שאליו קיוותה שיין לבין השווי שבו היא בפועל יוצאת לדרך מספר סיפור בפני עצמו. לקראת ההנפקה קיוותה החברה להגיע לשווי של 30 עד 40 מיליארד דולר, אך לאחר תגובות צוננות מצד משקיעים היא נאלצה להסתפק בכ-27 מיליארד דולר בלבד. ב-2023 ובאפריל 2024 כבר ירד השווי הפרטי של שיין לכ-64 מיליארד דולר, כך שההנפקה הנוכחית ממשיכה מגמה ברורה של שחיקה מתמשכת.
מאחורי הירידה בשווי עומדת הרעה משמעותית בתוצאות הכספיות של החברה. ברבעון הראשון של 2026 הסתכמה צמיחת ההכנסות של שיין ב-1.1% בלבד, קצב איטי במיוחד עבור חברה שהתרגלה לשנים של צמיחה דו-ספרתית. במקביל עברה שיין להפסד רבעוני של כ-99 מיליון דולר, לעומת רווח נקי של 395 מיליון דולר בתקופה המקבילה אשתקד. חלק מההפסד נבע מהפסד חשבונאי של 328 מיליון דולר, בעקבות שינוי בטיפול החשבונאי במניות מיוחדות שהוחזקו בידי משקיעים ועשויות להפוך בהמשך למניות רגילות.
הסיבה המרכזית להאטה קשורה בשינויים דרמטיים בעלויות הסחר הבינלאומי. ביטול הפטור ממכס בארצות הברית על חבילות קטנות, שהיה עד לאחרונה מנוע צמיחה מרכזי עבור שיין, פגע קשות במודל העסקי שלה. לצד זאת, עלויות יבוא חדשות באירופה, החמרה במלחמות הסחר בין ארצות הברית לסין ופגיעה בביקושים במזרח התיכון בעקבות המלחמה מול איראן, כולם הצטרפו ללחץ על שולי הרווח של החברה. שיין הודיעה כי היא בוחנת שורה של צעדים להתמודדות עם ההתייקרות, ובהם העלאת מחירים בשוק האמריקני כדי לקזז חלק מהגידול בעלויות.
למרות הקשיים, שיין עדיין נהנית מתמיכה של משקיעים משמעותיים. משקיעי עוגן, בהם קרן הפרייבט אקוויטי האמריקאית ג'נרל אטלנטיק, קבוצת ההשקעות טייגר גלובל, הקרן הסינית בויו קפיטל וענקית הטכנולוגיה הסינית טנסנט, התחייבו לרכוש מניות בהיקף של 383 מיליון דולר, כ-20% מהיקף ההנפקה. בין המשקיעים הבולטים הנוספים נמצאת גם זרוע ניהול הנכסים של ענקית הבנקאות השוויצרית יו-בי-אס. את ההנפקה מובילים כמה מבנקי ההשקעות הגדולים בוול סטריט, ובהם גולדמן זאקס, מורגן סטנלי וג'יי.פי מורגן, שיקבלו יחד עמלת חיתום של כ-40 מיליון דולר.
מבנה השליטה בחברה לאחר ההנפקה יישאר כמעט ללא שינוי, על אף חלוקת המניות לציבור. המניות שיוצעו למשקיעים בהונג קונג יקנו זכויות הצבעה בהיקף של עשירית בלבד מזכויות ההצבעה של מניות המייסדים. כתוצאה מכך, המייסדים, ובראשם כריס שו, המוכר גם בכינויו סקיי יאנגטיאן שו, צפויים להמשיך להחזיק בכ-90% מזכויות ההצבעה בחברה, גם לאחר שהציבור יחזיק בנתח משמעותי מהמניות. שיין מתכננת להשתמש בכ-40% מתמורת ההנפקה להשקעות בטכנולוגיה, ב-40% נוספים לשיווק ולחיזוק המותג, וביתרה למטרות הקשורות לאחריות תאגידית ולצרכים כלליים.
שיין נוסדה בסין ב-2008 והפכה בתוך פחות מעשור לאחת מקמעונאיות האופנה המהירה הגדולות בעולם, עם מכירות ביותר מ-150 מדינות ו-281 מיליון לקוחות פעילים נכון לסוף מרץ, עלייה של יותר מ-16% לעומת השנה הקודמת. הכנסותיה עקפו בפער ניכר את אלה של מתחרות ותיקות כמו H&M וזארה, בזכות מודל המבוסס על רשת ענקית של מפעלים בסין, שמאפשרת ייצור מהיר וזול של בגדים בהתאם למגמות אופנה משתנות. אבל דווקא המודל הזה, שהפך את שיין לתופעה עולמית בתקופת הקורונה, עומד כעת בבסיס הביקורת נגדה: טענות חוזרות ונשנות בנוגע להשפעה סביבתית ולשימוש בעבודת כפייה בשרשרת האספקה ליוו את החברה לאורך כל הדרך להנפקה, כאשר שיין עצמה טענה בעבר כי היא נוקטת מדיניות של אפס סובלנות לעבודת כפייה.
על אף הקיצוץ הדרמטי בשווי, מדובר עדיין בהנפקה הגדולה ביותר בהונג קונג בשנת 2026 והשלישית בגודלה באסיה כולה באותה שנה. כך שגם אם שיין לא מגיעה לשוק ההון בשיא כוחה, היא עדיין מהווה אירוע כלכלי משמעותי שישמש מבחן לנכונותם של משקיעים בינלאומיים להזרים הון לחברות סיניות, בתקופה שבה המתיחות הגיאופוליטית בין ארצות הברית לסין רחוקה מלהיפתר. אם ההנפקה תצליח ומניית שיין תתייצב, היא עשויה לפתוח פתח לגל הנפקות נוסף של חברות סיניות שנמנעו בעבר מהשווקים המערביים. אם לא, היא רק תחזק את התחושה שהמודל שהפך את שיין לענקית עולמית הגיע לנקודת מפנה שממנה קשה לחזור אחורה.
שיין צפויה להתחיל להיסחר בבורסת הונג קונג ב-1 בספטמבר, ובשוק ההון יעקבו מקרוב אחר תגובת המשקיעים כאינדיקציה למצבן של חברות הצריכה הסיניות בעידן החדש של מכסים ורגולציה מחמירה.
תגובות
רגע, שקט פה מדי
דעתך חשובה - תהיו הראשונים להגיב על הכתבה