המטבע היפני מתחזק בקצב מטלטל וגורם לרעד בשווקים הפיננסיים ברחבי העולם. הין זינק מתחילת ספטמבר בכ-3.3% מול הדולר, והגיע ביום שני לשער של כ-154.04 ין לדולר, הרמה החזקה ביותר מאז חודש פברואר.
ההתחזקות המהירה מגיעה אחרי יותר משנה של חולשה מתמשכת במטבע היפני. ביום שני בלבד התחזק הין ביותר מ-1% מול הדולר, במסחר שהיה תנודתי במיוחד ואף כלל התחזקות חדה בתוך דקות בודדות.
הגורם המרכזי מאחורי המהלך הוא שינוי דרמטי בציפיות השוק לגבי מדיניות הריבית של הבנק המרכזי של יפן. ישיבת הריבית הקרובה צפויה כבר בשבוע הבא, והשווקים מתמחרים כעת הסתברות של כ-75% להעלאת ריבית של 0.25 נקודת אחוז, לרמה של 1.25%.
מה שמדאיג עוד יותר את המשקיעים הוא ההערכה הגוברת שהבנק המרכזי לא יסתפק בהעלאה אחת. גורמים בשוק מעריכים שייתכן שיעלה את הריבית שוב כבר באוקטובר, מהלך שהיה נחשב חריג ביותר במדיניות היפנית של השנים האחרונות ומעיד על נחישות חדשה להילחם באינפלציה.
שינוי המדיניות הצפוי מערער יסוד שהיה בבסיס השווקים הפיננסיים במשך שנים: הין כמטבע זול למימון עסקאות. ככל שהריבית המקומית עולה, היתרון של לווה בין בריבית אפסית ולהשקיע בנכסים בעלי תשואה גבוהה יותר בחו"ל, מה שמכונה עסקאות carry trade, נשחק בהדרגה.
הסיכון הגדול ביותר שמדאיג את השווקים הוא פירוק מהיר של עסקאות אלה. כאשר הין מתחזק במהירות, העסקה הופכת פחות כדאית ולעיתים אף מפסידה, מה שמאלץ משקיעים לסגור פוזיציות, למכור נכסים ולרכוש חזרה ין, ובכך להאיץ עוד יותר את התחזקות המטבע במעין אפקט דומינו.
היקף החשיפה לתרחיש כזה עצום. לפי הערכות שהוצגו על ידי בית ההשקעות ג'פריס, היקף ההלוואות החוצות גבולות בין זינק מכ-216 טריליון ין בסוף 2021 לכ-360 טריליון ין במרץ השנה, עלייה של כשני שלישים. בקיץ 2024 העלאת ריבית ביפן כבר גרמה לתנודתיות חריפה בשווקים כשמשקיעים החלו לצמצם עסקאות דומות במהירות, ומאז החשיפה רק גדלה.
ברקע מתנהל גם מאבק סמוי בשוק המט"ח. ביולי ובאוגוסט התערבו הרשויות ביפן בשוק בהיקף מצטבר עצום של כ-15.4 טריליון ין, כ-100 מיליארד דולר, כדי לבלום את היחלשות המטבע. עצם האפשרות שהתערבות דומה מתרחשת שוב מספיקה כדי להרתיע משקיעים שממשיכים להמר נגד הין, ובתקופות של נזילות נמוכה גם פעולה מוגבלת יכולה לייצר תנועה חדה בשער החליפין.
לחצים חיצוניים גם הם משחקים תפקיד. שר האוצר האמריקאי סקוט בסנט לחץ בפומבי על הבנק המרכזי של יפן להעלות ריבית, מה שמחזק את התחושה שגם וושינגטון מעוניינת בין חזק יותר. במקביל, גם גופים מוסדיים ביפן, ובהם קרנות פנסיה, עשויים לתרום להתחזקות הנוספת של המטבע אם ימצאו תשואות אטרקטיביות יותר בנכסים מקומיים במקום להמשיך להשקיע בחו"ל.
ההשפעה כבר ניכרת גם בשוק אגרות החוב היפני, שם נרשמה עלייה בחוזי העתיד, בציפייה שהין החזק יקל על הלחצים האינפלציוניים במדינה. הבנק המרכזי של יפן ניצב כעת בפני איזון עדין ומורכב: מצד אחד עליו להעלות ריבית כדי להתמודד עם האינפלציה ולתמוך במטבע, ומצד שני מהלך מהיר מדי עלול לגרום לפירוק חד של פוזיציות ולהצית את גל המכירות ממנו חוששים בשווקים.
כל העיניים נשואות כעת לישיבת הריבית של הבנק המרכזי של יפן בשבוע הבא, שתכריע אם התרחיש המדובר בשווקים יהפוך למציאות.
תגובות
רגע, שקט פה מדי
דעתך חשובה - תהיו הראשונים להגיב על הכתבה