ארבעה וחצי חודשים הספיקו כדי להפוך את סרברס מאחת ההנפקות החמות ביותר של השנה בוול סטריט למניה שכל המשקיעים בוחנים מחדש בחשד. יצרנית שבבי הבינה המלאכותית, שנחשבת למתחרה המרכזית של אנבידיה, סיימה את יום המסחר האחרון ברמה של 166.43 דולר, אחרי ירידה חדה של כמעט 20% תוך שבוע בלבד. זו הרמה הנמוכה ביותר של המניה מאז ההנפקה שלה במאי.
הנתון שמדאיג את המשקיעים הוא פשוט: מחיר ההנפקה של סרברס היה 185 דולר למניה. כלומר, המניה נסחרת כיום נמוך יותר ממחיר ההנפקה המקורי, מצב שנחשב סימן אזהרה אדום בוול סטריט. למי שזוכר את ההייפ סביב ההנפקה, זה נשמע כמעט בלתי יאומן: ביום המסחר הראשון נפתחה המניה ב-350 דולר, כמעט כפול ממחיר ההנפקה, מה שהעניק לחברה שווי שוק מטורף של כמעט 95 מיליארד דולר.
היום השווי של סרברס עומד על כ-40 מיליארד דולר בלבד. כלומר, יותר ממחצית השווי מהשיא הראשוני כבר התאדה באוויר תוך חודשים ספורים. מי שקנה בשיא ההתלהבות מרגיש את זה כואב, אבל השאלה המעניינת יותר היא מה בעצם קרה כאן, ולמה דווקא עכשיו.
הטריגר המרכזי לירידות הגיע מהלקוח החשוב ביותר של סרברס, חברת הבינה המלאכותית OpenAI. חברת מחקר פרסמה כי הגרסה המהירה של המודל המדובר GPT-6.1 Sol רצה בפועל על שבבים של אנבידיה, ולא על החומרה של סרברס כפי שהשוק ציפה. זה בדיוק ההפך ממה שמשקיעים רבים חשבו שיקרה, כי סרברס אמורה הייתה לקבל תפקיד מרכזי בהרצה המהירה של מודלים חדשים.
החשש הזה רגיש במיוחד לאור הסכם ענק שחתמה סרברס עם OpenAI בתחילת השנה. מדובר בהסכם רב שנתי לפריסת 750 מגה-וואט כוח מחשוב עד שנת 2028, שהוערך בשעתו ביותר מ-20 מיליארד דולר. כל סימן לכך שאנבידיה "גונבת" חלק מהעבודה שתוכננה לסרברס מקבל משקל כבד אצל המשקיעים, כי זה פוגע בלב הסיפור שבגללו סרברס בכלל הגיעה לוול סטריט.
וזה באמת לב הסיפור. סרברס נבנתה כחלופה לארכיטקטורת המעבדים הגרפיים (GPU) של אנבידיה. במקום להשתמש בשבבים רגילים, החברה מייצרת שבב ענק על פרוסת סיליקון שלמה, גישה שמקצרת את זמני התקשורת בין שבבים ומאפשרת קצב גבוה במיוחד בהרצת מודלים. אם הלקוחות הגדולים בכל זאת בוחרים באנבידיה, כל ההצעה הערכית של סרברס מתחילה להיראות פחות משכנעת.
לקראת סוף השבוע ניסה מנכ"ל OpenAI, סם אלטמן, להרגיע את הרוחות. הוא כתב כי סרברס היא שותפה קרובה וששיתוף הפעולה בין החברות ממשיך כרגיל. בעקבות ההצהרה המניה אכן עלתה בכמעט 3% במסחר המאוחר, אבל זה לא מספיק כדי לשכך את החששות העמוקים יותר של השוק.
הבעיה היא שהשוק כבר עבר שלב. בעבר, עצם הקשר עם OpenAI הצדיק שווי גבוה לסרברס. היום המשקיעים רוצים לראות הוכחות קונקרטיות: כמה מההסכם הענק הופך בפועל להכנסות, באילו מוצרים ממש משתמשים בחומרה של סרברס, וכמה מהעבודה בפועל נשארת אצל אנבידיה. זה לא חשש חדש, סרברס כבר נפלה בגללו בעבר, אבל הפעם הוא מצטרף לבעיה נוספת.
באותו שבוע ממש הסתיימה תקופת חסימה על כ-19.4 מיליון מניות, שמהוות כ-8% מכלל המניות של החברה. המשמעות היא שעובדים, מנהלים ומשקיעים מוקדמים יכולים כעת למכור מניות שהיו חסומות מאז ההנפקה, וזה יוצר לחץ נוסף של היצע על המחיר. גם מכירות ההנהלה מושכות תשומת לב: מנכ"ל סרברס אנדרו פלדמן וסמנכ"ל הטכנולוגיות שון לי מכרו יחד מניות בהיקף של יותר מ-240 מיליון דולר בין סוף אוגוסט לסוף ספטמבר, אמנם במסגרת תוכניות מסחר שנקבעו מראש.
מבחינה עסקית, סרברס גייסה בהנפקה כ-6.4 מיליארד דולר ברוטו, לאחר מכירת 34.5 מיליון מניות ב-185 דולר. ברבעון השני רשמה החברה הכנסות ליבה של 180 מיליון דולר, נמוך מהצפי שעמד על כ-194 מיליון דולר, אך במקביל העלתה את התחזית השנתית להכנסות ליבה לטווח של 880 עד 890 מיליון דולר. גם עם העלאת התחזית, שווי של כ-40 מיליארד דולר משקף מכפיל גבוה מאוד על ההכנסות הנוכחיות, ומניח צמיחה מהירה לאורך שנים קדימה.
ההזדמנות העסקית בתחום לא נעלמה. צריכת כוח המחשוב הדרושה להרצת מודלים גדלה במהירות עצומה, וחברות בינה מלאכותית מחפשות מקורות אספקה מגוונים כדי לא להיות תלויות בספק יחיד. אנבידיה אמנם מחזיקה בעמדה דומיננטית בשוק, אבל סרברס מציעה ארכיטקטורה שונה שיכולה להתאים במיוחד להרצה מהירה של מודלים. המבחן הבא של החברה יהיה כמה מהחוזים הגדולים, ובראשם ההסכם עם OpenAI, יהפכו בפועל להכנסות ממשיות, וכמה משאבי מחשוב יוקצו אליה בזמן שאנבידיה ממשיכה להרחיב את אחיזתה בתשתיות הבינה המלאכותית העולמיות.
סרברס, שנחשבה לאחת ההנפקות החמות של השנה, נמצאת כעת במבחן אמון מול המשקיעים, והשבועות הקרובים יקבעו אם מדובר בתיקון זמני או בתחילתה של בעיה עמוקה יותר.
תגובות
רגע, שקט פה מדי
דעתך חשובה - תהיו הראשונים להגיב על הכתבה