בלקסטון מזהירה: אנתרופיק עלולה לקבל דירוג אג"ח זבל אחרי ההנפקה

ענקית ההשקעות בלקסטון מזהירה את המשקיעים שלה: חברת הבינה המלאכותית אנתרופיק עלולה שלא לקבל דירוג אשראי ברמת השקעה מיד לאחר הנפקתה לציבור. מדובר בשינוי מהותי לעומת ההערכות הקודמות של בלקסטון, שעלול להקשות על אנתרופיק לממן את תוכניות ההשקעה הענקיות שלה בתשתיות מחשוב.

לפי גורמים המעורים בנושא, בלקסטון מסרה למשקיעים בעסקת מימון השבבים האחרונה של אנתרופיק, בהיקף של 63 מיליארד דולר, כי החברה צפויה לקבל מסוכנויות דירוג האשראי הגדולות דירוג גבוה יחסית בקטגוריית אג"ח זבל. בלקסטון משמשת משקיע עוגן בעסקה המכונה "פרויקט כוכב הצפון", ופועלת יחד עם הבנקים שהעמידו את המימון כדי למכור את החוב למשקיעים אחרים.

אנתרופיק הגישה בשבוע שעבר מסמכים לקראת הנפקתה לציבור, שעשויה להפוך בחודש הבא להנפקה הגדולה ביותר בכל הזמנים. בתשקיף שלה הציגה החברה תוכניות שהגדירה "נועזות אך שפויות" להשקעה של יותר מ-800 מיליארד דולר בתשתיות מחשוב מעתה ועד שנת 2045. דירוג אשראי ברמת השקעה הוא מרכיב מרכזי במימוש השאיפות האלה, שכן הוא מאפשר ללוות כספים בריביות נמוכות יותר.

לחברה יש מזומנים ושווי מזומנים בהיקף של יותר מ-112 מיליארד דולר, והמשקיעים מעריכים כי היא עשויה לגייס כ-100 מיליארד דולר נוספים בהנפקה. אלא שלפי הגורמים, בעוד שבחודשים האחרונים העריכה בלקסטון שאנתרופיק תקבל דירוג ברמת השקעה עד סוף השנה, באחרונה היא אותתה שסביר יותר שהחברה תקבל דירוג בטווח BB ומעלה. דירוג כזה מגביל את מקורות ההון, משום שקרנות פנסיה וחברות ביטוח רבות מוגבלות ביכולתן להחזיק חוב של לווים המדורגים ברמת אג"ח זבל.

"הכול סובב סביב הגישה לאשראי, זה באמת חשוב. אם אנתרופיק לא תקבל דירוג ברמת השקעה, עלות האשראי תעלה, וזה לא טוב לאף אחד", אמר מנהל השקעות המתמקד במגזר הטכנולוגיה בארה"ב. "זה מרחץ דמים שם בחוץ", הוסיף, בהתייחסו לגל המכירות בשוק המניות. מניות הטכנולוגיה בארה"ב ירדו בעקבות הפרסום, כאשר מדד נאסד"ק 100 איבד כ-3.4% באותו יום.

הדאגה מדירוג האשראי של אנתרופיק מגיעה בדיוק כש-OpenAI, המתחרה המרכזית שלה, נמצאת בעיצומו של סבב גיוס שעבר הורדת יעד דרמטית. החברה של סם אלטמן הורידה את יעד הגיוס מ-30 מיליארד דולר ל-20 מיליארד דולר בלבד, ואת השווי המבוקש מ-1.4 טריליון ל-1.25 טריליון דולר, קיצוץ של כ-150 מיליארד דולר בשווי. קונסורציום מאיחוד האמירויות הערביות, ובהם קרן הטכנולוגיה הממשלתית MGX, צפוי להוביל את הסבב, יחד עם קרנות הון סיכון כמו פאונדרס פאנד, סקויה ואנדריסן הורוביץ.

העיתוי לא מקרי. באותו שבוע שינתה סוכנות הדירוג S&P את תחזית הדירוג של מטא מיציבה לשלילית, על רקע חששות מתזרים מזומנים שלילי שצפוי להגיע ל-39 מיליארד דולר ב-2026 ול-71 מיליארד דולר ב-2027. גם מיקרוסופט פנתה במקביל לשוק האג"ח בהנפקה של כ-25 מיליארד דולר, הראשונה שלה בארה"ב מזה יותר מתשע שנים. כל הסימנים האלה מצביעים על כך שהשוק מתחיל לתמחר מחדש את הסיכון הפיננסי שבהוצאות הענק על בינה מלאכותית.

הטלטלה הזו לא נשארת מוגבלת לחברות הבינה המלאכותית בלבד. מדד נאסד"ק סיים את אוקטובר עם ירידה של כ-5.3%, החודש החלש ביותר שלו מאז מרץ 2025, ונמצא כ-7.8% מתחת לשיא שנקבע רק שבועות ספורים קודם לכן. אינטל צנחה ב-28.6% ביום אחד, הנפילה החדה ביותר שלה מאז שנות ה-70, ואלפאבית איבדה יותר מ-500 מיליארד דולר משווי השוק שלה. בוול סטריט כבר מדברים בגלוי על קווי דמיון לקריסת הדוט-קום של שנת 2000, גם אם המכפילים והרווחיות של חברות הטכנולוגיה כיום רחוקים מרמת הניפוח שאפיינה את אותה תקופה.

השאלה המרכזית שתעסיק את השווקים בשבועות הקרובים היא כיצד תתומחר בפועל הנפקת אנתרופיק, הצפויה להיסחר בנאסד"ק תחת הסימול ANT כבר באמצע נובמבר, עם הערכות שווי שנעות בין 1.5 ל-2 טריליון דולר. אם ההנפקה תיפתח חלש או שדירוג האשראי יתברר כנמוך מהצפוי, הדבר עלול להשפיע ישירות גם על התמחור העתידי של OpenAI, שמתכננת להנפיק בעצמה ב-2027, ועל כלל שוק מניות הבינה המלאכותית שכבר נמצא בעמדת הגנה.